星期一机构一致最看好的10金股

　　家居主业：收入结构调整，门店优化持续推进。上半年，租赁及其管理业务实现营收23.83亿元，同比-21.3%，主要系公司为支持商户经营，给予优质商户部分租金及管理费减免，导致收入阶段性下降。公司门店网络持续优化，截至25H1，公司共经营399家家居卖场(较年初净关店8家)，包含76家直营卖场及323家加盟卖场。

　　购物中心及百货业务：第二增长曲线稳健增长，业态调改成效显著。25H1，公司购物中心业务实现营收14.9亿元，同比+17.8%，保持稳健增长。同时，公司亦针对超市及百货业务进行调改与品牌优化，提升经营质量，会员销售贡献率同比提高6.8pct至41.4%。

　　数智化业务：转型加速推进，三大平台成果显著。1)洞窝：截至25H1，上线万家，其中非居然体系商户占比超70%。2)居然设计家：公司发布“AI设计家”APP，推动Omniverse在设计家全链路适配与落地，AI设计能力持续升级。截至25H1，公司付费用户数同比增长超47%，半年度活跃用户同比增长9%。3)居然智慧家：上半年公司实现营收34.9亿元，同比+55.3%。截至25Q2，智慧家已在全国开业门店164家(上半年新开14家)，并实现与华为智慧生活平台互联互通。

　　盈利能力受业务结构影响，费用率全面优化。25H1，公司实现毛利率23.8%，同比-9.5pct，预计主要系毛利率较低的商品销售业务收入占比从44.2%提升至56.3%(租赁业务毛利率47.2%vs商品销售业务6.2%)。费用端，公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.7%/2.8%/6.2%，同比-2.2/-1.1/-1.8pct，费用管控效果显著。综合来看，公司25H1实现归母净利率5.1%，同比-4.4pct。

　　投资建议：公司是国内泛家居行业龙头，第二增长曲线稳健成长，数智化转型顺利推进。考虑到家居主业经营承压，我们预计公司25-27年归母净利润分别为5.90/6.57/7.64亿元，对应PE为34/31/26X。参考可比公司估值，考虑到公司积极推动数字化转型，给予公司26年35倍PE，对应目标价3.69元/股，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，数智化转型及新技术应用不及预期风险。

　　8月公司单票收入如期回升，业务量维持两位数增长：7月国家邮政局召开会议强调反对“内卷式”竞争，浙江、广东等快递高产区陆续开始调价，8月全国快递行业单票收入环比止跌回升，MOM+0.13%。而公司8月单票收入录得2.06亿元，YOY+3.00%，同比增速自2023年2月以来实现首次回正，MOM+5.07%，同环比表现均好于预期。业务量方面，公司8月完成快递21.47亿件，YOY+10.92%，保持稳健增长。

　　后续单票收入有望继续回升，公司利润弹性将释放：9月江苏、湖北、山东等地区陆续跟进涨价，我们预计后续行业单票价格将继续上行，将持续增厚行业利润。面对行业反内卷形势，公司一方面响应政策精神，并购丹鸟物流从而填补高端市场短板，形成“经济型快递+品质快递”双业务矩阵；另一方面公司继续夯实内功，2025H1自动化分拣设备、自有车辆较上年末分别增长21.23%、8.66%，并直营化收购义乌等三家直属转运中心，2025年底产能有望提升至日均9000万单以上(8月日均单量7000万单)。展望未来，公司将受益于行业价格回升+件量增长，公司利润将得到释放。

　　盈利预测及投资建议：上调盈利预测，预计2025-2027年公司分别实现净利润14、17、21亿元(此前分别为14、16、19亿元)，YOY分别为+33%、+26%、+21%，EPS为0.9元、1.1元、1.4元，当前A股价对应PE分别为19、15、12倍，我们看好公司利润弹性释放，维持“买进”的投资建议。

　　公司发布2025年半年报。2025上半年，公司实现营收24.6亿，同比增长57.8%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长37.5%。单二季度来看，公司实现营收15.1亿元，同环比分别增长83.3%、60.0%；归母净利润实现5.6亿元，同环比分别增长49.6%、66.3%。

　　2025上半年无源业务增长平稳，有源业务大幅增长。上半年，公司无源业务实现营收8.6亿元，同比增长23.8%，主要得益于高速光模块配套FAU、隔离器，短距AOC配套并行光学连接器以及波分复用光模块AWGMUX等产品放量。与此同时，我们认为由于无源产品被有源业务的内部领用以及工人招聘的短期瓶颈，公司实际无源出货量或大于表观体现。有源方面，高速率有源产品持续增加交付，客户下一阶段高速率产品需求依旧旺盛，公司泰国工厂产能建设正稳步推进，二期厂房预计将在明年贡献大批增量。我们看到，英伟达此前发布的2026第二财年报告中网络业务营收高达73亿美元，环比大涨46%，下半年GB300机柜出货量快速爬坡将带动1.6T光模块需求增长，其自家麦洛斯光引擎高性能方案仍将占据一定比例。

　　英伟达CPO交换机即将量产，公司是精密光学连接核心供应商。在GTC2025上英伟达首次推出了QuantumX800硅光CPO交换机，并将Browave、Corning、Senko、TFC、Coherent作为光纤、连接器和微光学首批供应链合作伙伴。我们认为公司凭借光引擎成熟代工经验有望提供定制化高密度FAU并负责光引擎的气密封装和FAU精密耦合。英伟达认为，与可插拔光模块相比，CPO可以实现3.5倍能效提升、将可靠性提升10倍并将运营时间缩短至原来的77%从而加快AI工厂的部署和快速扩展。我们看到，英伟达有望在下一代Scaleout网络中大力推广CPO从而突出其高端口数(Radix)、低延迟和能耗效率优势，公司作为产业链早期合作伙伴有望深度受益。目前，公司CPO布局覆盖多个项目，根据不同客户的要求稳步推进中。

　　垂直一体化的商业模式将为公司带来更多有源业务。公司20年在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料的深厚积累形成了FA光纤阵列、BOX封装制造、并行光学设计制造、纳米级精密模具设计等一站式产品解决方案。公司以无源能力带动有源竞争力(一站式物料提供和成本优势)、以有源带动无源销售(提升ASP和毛利率)，有源业务的比重或进一步提升。随着更多的系统厂商加大CPO的布局推广以及未来大型CSP可能的硅光CPO/OIO定制，公司光引擎业务有望加速成长。国内方面，在爆发的需求引领下，光模块产能呈现供不应求的状态，新兴玩家有望崛起，公司上半年国内收入实现5.3亿元，同比+71.7%，有望加速成长。

　　我们看到公司大客户1.6T下半年开始快速上量，公司CPO深度布局，随着英伟达推广发力，有望成为2026新增长引擎，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027归母净利润分别为20.4/34.8/45.2亿元，(前次预测为20.8/28.8/32.4亿元)，9月18日收盘价对应PE分别为68.5/40.2/31.0，维持“买入-A”评级。

　　由于GB300爬坡等原因大客户1.6T光模块需求释放低于预期；公司泰国产能扩产不及预期导致无源业务转产不顺利订单下滑；

　　有源产品占比逐步提升拉低整体毛利率；CPO产品量产价值量和毛利率不及预期；中美关税摩擦导致毛利率下滑。

　　2025H1点评：税收影响净利润水平，加回经营状况稳定向好，关注机器人业务进展

　　公司发布2025年半年报业绩，2025H1实现收入58.13亿元，同比+61.70%，实现归母净利润1.74亿元，同比+32.41%，实现扣非净利润1.21亿元，同比+2.66%。2025Q2实现归母净利润0.51亿元，实现扣非净利润0.38亿元。

　　2025H1，公司实现磷酸铁锂材料产量10.5万吨左右，同比大幅增长，盈利端，推算2025H1单吨盈利同比大幅改善。公司第四代高压实密度磷酸铁锂材料已在中高端乘用车市场实现应用，4C超充产品进入高端市场。同时，江西升华现有高压密铁锂产能在30万吨，产能利用率高达97.67%，公司正通过产能扩张和区域布局优化，提升供应链效率并增强市场竞争力。汽零业务，公司25H1实现收入18.37亿元，毛利率22.68%，盈利水平同比稍有下降，预计与终端客户压价有关。产品涵盖VVT系统、电动VVT、电子真空泵等，已批量供应理想、蔚来、比亚迪002594）、吉利等头部车企。通过与比亚迪、联合电子等客户的同步研发合作，公司在电控系统领域实现技术领先和市场快速拓展。

　　2025Q2，公司实现铁锂销量环比明显增长，单吨盈利预期环比明显改善，主要得益于规模效应和成本管控，同时Q2公司所得税0.97亿元，环比Q1明显增长，源于子公司补缴税款。机器人业务，公司聚焦关节模组零部件，与智元等(人形机器人)以及兵装集团(机器狗)合作，并实现批量出货。

　　展望后续，公司Q3预期铁锂产品涨价落地，同时高压实占比逐年提升，支撑单吨盈利上行；机器人业务持续放量，核心主机厂商持续对接导入。随着主业逐季度改善，机器人业务取得突破进展，后续公司想象空间可观，继续推荐。

　　公司发布2025年半年报。上半年，公司实现营收104.4亿元，同比增长282.6%；实现归母净利润39.4亿元，同比增长355.7%。25Q2，公司实现营收63.8亿元，同环比分别+295.4%、+57.6%；实现归母净利润23.7亿元，同环比分别+338.4%、+50.7%。

　　上半年产能大幅增长，公司保持优秀交付能力实现营收利润双增长。上半年公司光模块产能、产量分别达到1520万、710万，较上年同期增长66.7%、86.4%。固定资产方面，上半年达到26.7亿元，较2024年报增长32.2%，主要为房屋建筑转固(泰国厂房扩建)以及机器设备大量购置。存货方面，上半年达到59.4亿元，较2024年报增长43.8%，主要为原材料、半成品和成品库存的增加。二季度公司高速率产品占比持续提升，客户订单持续增加，公司保持了良好的交付能力，上半年的毛利率为47.4%，较2024年报提升了2.7pct。我们认为公司泰国转产顺利、成本控制优秀，同时重点大客户需求从400G大量转向800G以及新客户1.6T开始上量，均有助于下半年继续保持行业领先的盈利能力。

　　新品展望：1.6T产品快速上量，硅光占比逐步提升，AEC&CPO均有布局。公司1.6T产品覆盖多个客户项目，从目前市场需求和客户指引看预计下半年逐渐上量，明年进一步增加。公司拥有硅光芯片研发专业团队，预计下半年到明年硅光产品占比将有所提升。同时公司也积极布局了AEC和CPO光引擎产品，并将结合客户订单及市场需求推进。我们认为，公司研发以大客户需求为导向，目标清晰、市场明确，未来AEC和CPO有望创造新的增长点。

　　2026年北美ASIC定制芯片市场继续增长，公司作为大客户核心供应商深度受益。根据半导体行业观察引述工商时报报道，预计2024-2026ASIC芯片出货量CAGR可达70%，2025年AI训练用ASIC出货量将增至500万颗，在整体AI服务器中GPU与ASIC的比重2026年将为开。北美四大CSP中，AWS预计于今年下半年推出Trainium2/2.5的Teton2机柜，ASIC出货量增长逾四成；Meta计划自下半年起，逐步量产采用自家MTIA芯片的Minerva机柜。ASIC设计大厂博通预计，到2027年，博通的ASIC业务收入将达到600亿至900亿美元。我们看到，北美大厂ASIC芯片设计规格均贴近同年代英伟达主流GPU，Scaleout带宽增长配合博通Tomahawk6交换芯片上量带动800G、1.6T增长，而博通的SUETomahawkUltra则是目前唯一率先量产的非NVLINK超节点解决方案已受到大客户采用带动光模块大量需求。

　　我们看到近期北美CSP纷纷给出资本开支积极指引，公司泰国工厂扩产加速，新品盈利能力优秀，上调盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为76.8/147.3/198.9亿元(前值为58.9/74.3/92.1亿元)，9月18日收盘价对应PE分别为45.2/23.6/17.5，维持“买入-A”评级。

　　关税政策变化或中美经贸摩擦导致北美CSP资本开支低于预期；下游大客户引入新供应商导致出货量不及预期；上游物料涨价以及降本措施未达预期导致毛利率下滑；公司在CPO、OIO等下一代光通信研发滞后导致技术路线风险。

　　易佰网络阶段性承压，通拓科技逐步改善。1)H1易佰网络实现营收36.8亿元/+4.43%、归母净利0.63亿元/-65.1%，主要因优化库存结构，阶段性实施库存清理计划，导致毛利率承压、利润水平偏低；2)通拓科技实现营收8.64亿元、归母净利282万元，实现扭亏为盈，经营状况逐季改善，盈利能力稳步提升，经营态势持续向好；3)截至H1末公司库存规模已优化至12.7亿元，较2024年末下降30.38%，较2025Q1下降15.09%，库存压力逐季缓解、库存结构趋于健康

　　AI赋能提质增效，精品初见成效。1)公司依托自主开发的“易佰云”智能化企业管理平台，构建起一系列核心信息系统，通过AI技术应用实现信息传递效率提升、有效降低运营和管理成本；2)H1易佰网络泛品业务在售产品SKU约111万款，销售客单价约106元；通拓科技在售产品SKU约18万款，销售客单价约175元；3)公司精品业务的核心品类，宠物用品、母婴及户外类产品已实现一定销售规模，市场认可度稳步提升，品牌建设初见成效，在售产品SKU约5723款，销售客单价约282元；4)截至H1末，亿迈合作商户超339家，较2024年末增长23.27%，形成更具韧性的行业协同网络。

　　截至2025年上半年，公司已拥有7款外用制剂药品注册证书，在研外用制剂产品超20个，主要产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、酮洛芬凝胶贴膏、消炎解痛巴布膏、利丙双卡因乳膏、克霉唑片等。2025年上半年外用制剂板块业绩保持高速增长，实现销售收入8.36亿元(YoY+16.96%)，主要得益于洛索洛芬钠凝胶贴膏院内持续放量叠加院外高增及酮洛芬凝胶贴膏院内放量。2025-2026年，外用制剂管线丰富度有望持续提升，预计将获批产品包括吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏、洛索洛芬钠贴剂、酮洛芬贴剂、氟比洛芬贴剂、克立硼罗软膏、双氯芬酸二乙胺乳剂、椒七麝凝胶贴膏等。随着未来新品逐渐上市销售，叠加老龄化日益严重、经皮给药市场需求增加的外部环境驱动，公司在外用制剂板块有望持久续航。

　　公司布局化药与中药创新药，其中以化药创新药为核心发展方向，重点聚焦疼痛领域(主要研发多肽药物与小分子药物)与肿瘤领域(专注PDC药物研发)。研发模式上，采用自主研发与项目引进并行的模式，其中在自主研发上，已布局包括椒七麝凝胶贴膏等几款中药创新药；项目引进上，2025年8月21日，公司公告以9000万元受让成都佩德拥有的JIJ02凝胶的全部已开发成果及相应知识产权。JIJ02凝胶为抗菌多肽新药，拟定适应症为寻常痤疮，目前处于临床I期，计划将于2026年上半年完成Ⅰ期临床并启动Ⅱ期临床。其具备广谱抗菌特性、不易产生耐药性、安全性更优、成本低等优势，预计后续市场竞争优势明显，目前国内外无同类型药品上市。随着后续创新药内生+外延布局加深，有望加深核心技术壁垒，丰富创新药管线，为公司带来新的增长曲线。

　　本周我们参加稳健医疗300888）湖北工厂及全球旗舰店调研，与管理层就公司经营近况及发展战略深度交流。我们认为，公司作为我国大健康消费龙头优势凸显，全棉时代多品类、全渠道快增可期，医疗板块经营稳健，且全球贸易摩擦短期影响减弱，中长期看好公司消费+医疗双主业协同成长、国内外自主品牌同步开拓势头。

　　1、全棉时代战略清晰，多品类、全渠道快增可期。1)品类端：棉柔巾聚焦材质差异化，以消费者教育、品类代言人、产品微创新延续行业领先地位；卫生巾凭借医护级安全、吸收干爽功能性等快速成长；贴身衣物发力内裤、少女文胸、中大童服装等强势品类，家居服、贴身衣服持续迭代；轻运动系列9月上新推出，全棉速干科技打开空间。2)渠道端：公司积极捕捉流量变迁，发力即时零售赛道，抖音等兴趣电商以优质ROI实现高质量成长，传统电商强化战略品类打造及会员留存，线下坚持开好店、开中大店的策略，随自有门店整改推进，线、传统医疗耗材积累深厚，高端敷料、C端大健康空间广阔。我们认为，1)传统耗材上，公司已通过外延并购成长为国内低值医用耗材一站式龙头，国内外客户合作稳健，智能化生产及整合推进下有望稳健成长，全球化供应链、自有品牌出海打开空间；2)新兴品类上，一方面公司发力手术组合包、高端敷料等成长性品类，有望在收入快增的同时提升整体盈利能力；另一方面，公司前瞻性布局基础材料研发及品类创新，后续有望顺利切入C端大健康市场，健康管理、美容个护等新品类打造有望打开中长期成长空间。

　　3、看好公司消费+医疗双主业协同发展势头，未来成长空间广阔。我们认为，公司消费、医疗业务在品牌形象、生产品控等维度协同效应凸显，业务团队独立运作下品牌有望顺利打造，国内双业务成长可期，东南亚等海外拓展打开后续空间。

　　维持盈利预测不变，当前股价对应2025/26年22/18倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价不变，对应2025/26年31/25倍P/E，较当前股价有43%上行空间。

　　事件：公司发布2025年中报，公司2025H1实现营业收入354.72亿元，同比降低11.68%，实现归母净利润35.12亿元，同比降低10.57%；2025Q2实现营业收入178.70亿元，同比降低11.28%，实现归母净利润24.37亿元，同比增长15.42%。

　　受益于浙江全社会用电量增长及2024年下半年后新增装机投产(六横二期3、4号机分别于2024年7月及2024年11月投产)，公司发电量平稳增长，2025H1完成发电量788.48亿千瓦时，同比增长4.48%。从成本端来看，上半年秦皇岛Q5500煤炭均价约676元/吨，同比降低约199元/吨，其中单Q2煤炭均价约632元/吨，同比降低约217元/吨，煤价下滑带动公司成本端显著改善，上半年公司营业成本316.32亿元，同比降低11.50%。

　　展望后续，煤价在7-8月经历短期反弹后，再次进入下行通道，截止9月12日，秦皇岛Q5500煤炭价格为680元/吨，同比降低177元/吨，我们认为，煤价下滑有望带动公司成本端持续改善。

　　公司2025H1实现投资净收益20.78亿元，同比降低20.44%，对联营/合营企业的投资收益为17.13亿元，同比降低23.87%，其中，参股核电相关收益8.17亿元，同比降低2.34%，火电等其他企业贡献投资收益约8.96亿元，同比降低36.59%。展望后续，一方面，煤价持续下滑有望带动火电投资收益修复；另一方面，公司参股三门核电三期已完成核准，金七门核电站1号机组建设稳步推进，同时公司前瞻性布局未来能源，投资中国聚变能源有限公司，进入核聚变领域，未来公司参股资产长期价值有望逐步体现。

　　中来股份300393）经营压力较大，对公司基本面造成不利影响，但从上半年业绩表现来看，一方面，由于2024年公司计提减值金额较大，2025H1公司资产减值为0.04亿元，同比降低98.88%；另一方面，由于中来股份未完成业绩承诺，公司2026-2027年将陆续获取补偿金合计1.48亿元(不含逾期利息)，同时，为支付上述业绩补偿款，在委托表决权期满(2026年2月13日)后中来股份原实控人将不再委托公司行使表决权，并按照减持规则择期减持股票。我们认为，未来中来股份对公司基本面影响有望持续减弱。

　　盈利预测与估值：考虑煤价下滑带动成本端改善，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润79.35、81.89、84.98亿元(原预测25-27年分别为76.98、78.38、79.28亿元)，同比分别增长2.35%、3.19%、3.77%。对应PE分别为8.48、8.22、7.92倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，煤炭价格波动风险，电力价格波动风险，项目建设速度滞后的风险，投资业务盈利不及预期风险等

　　25Q2公司营收12亿同减1%，归母净利0.7亿同减10%，扣非后归母净利0.8亿同减9%。25H1营收22亿同增7%，归母净利1.3亿同增5%，扣非后归母净利1.3亿同增3%。

　　公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术工艺等方面奠定了坚实基础，竞争优势明显，主要表现为：

　　(1)起步早、基础好，客户资源较多，管理经验成熟，运营效率较高。(2)具有办公椅、沙发、升降桌、配件等全品类制造服务能力，且产能可以覆盖全部对美订单并可以承接更多市场份额。

　　(3)本地化供应链能力较强，已建立注塑、海绵、五金等垂直整合制造能力，供应链稳定且有成本优势。

　　(4)近年来制造能力和工艺水平持续提升，并具有国际权威检验检测认证机构TUV、BV认可的坐具检测中心，不断提高承接更高技术工艺要求产品的能力，助力拓展产品线和客户群。

　　此外，罗马尼亚生产基地自2023年投产以来加快新品导入和产能爬坡，同时结合国际贸易形势和业务发展规划，2024年新购置土地及成熟的厂房设施，加快扩大有效产能，为公司进一步拓展欧美市场提供了有力支撑。在当前国际贸易摩擦风险进一步加大、欧美客户加快订单转移的背景下，优质成熟海外产能的优势凸显，公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一步提高竞争优势。

　　面对复杂严峻的外部环境，公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，进一步加强对TOP国家TOP客户的洞察和开拓力度，深入分析客户需求和竞争格局，制定针对性营销策略和行动计划，加快新客户拓展步伐。

　　充分发挥海外基地优势，合理规避贸易摩擦风险，巩固和提升老客户业务份额，同时积极开拓新客户，在新一轮全球订单转移背景下进一步提升市场份额。大力开拓非美市场，加快推进销售组织“走出去”，贴近重点市场陆续布局多个销售办事处，通过营销组织前置更快了解目标市场趋势和客户需求，提高对客户需求的响应速度，加快提升目标市场渗透率。

　　基于公司上半年经营表现，考虑短期关税影响，我们调整盈利预测，预计25-27年营收52/58/66亿(前值为56/65/75亿)，归母净利分别为3.3/3.7/4.3亿(前值为3.7/4.4/5.1亿元)，对应PE分别为12/10/9x。

　　风险提示：品牌建设不及预期风险；海外产能生产成本过高风险；销售费用投入风险等。